贝莱德全球评论:因应市场波动调整对信用债的观点

大咖观点 · 2020-09-10
在政策改革及经济复苏带动下,市场从疫情低位大幅回升。评价紧缩使市场波动性加剧,尤其是美国总统大选的选情陷入胶着。上周股票出现抛售的现象印证了这点。在这环境下,我们对投资等级债券的战术配置观点下调至中立,但上调对高收益债券的加码比重,因其具收益潜力。

当周图表
投资等级及高收益债券殖利率利差(2010 年至 2020 年)

 

 

过往表现并非目前或未来表现的可靠指标。无法直接投资于指数。

资料来源:贝莱德智库,数据来自 Refinitiv,2020 年 9 月。注:曲线显示过往 10 年投资等级及高收益债券殖利率利差,以彭博巴克莱全球综合总报酬指数及彭博巴克莱全球高收益总报酬指数的期权调整利差代表。

随着疫情在全球各地进一步蔓延,投资等级及高收益债券殖利率利差于 3 月飙升,在该月稍后时间达到高点,但其后包括联准会在内的各地央行推出非常态货币政策使利差开始回落。

如图中橘色线所示,投资等级债券利差由 3 月 23 日的高点下滑过半,跌至低于 1.3%(约相当于疫情前水准)。我们认为目前风险报酬比率的吸引力下降:市场价格已反映非常态货币政策的影响,而且由于投资等级债券受利率影响较大,难以防御利率上升等风险。

自 3 月底以来,高收益债券利差亦已大幅紧缩(见黄色线),但我们认为仍有进一步紧缩空间,尤其是在经济重启动力增强的情况下。

为纾缓疫情冲击而采取的应对政策一直是驱动市场的主要因素,但未来数月所采取的具体措施可能与以往不同。我们认为各地央行进一步降息或增加资产购买规模的空间或意愿不足,是导致近期信用债利差紧缩的原因。

财政政策在持续推进的政策改革中举足轻重,主要央行的量化宽松计划有助抵消部分下行风险。因此,我们在战术配置上仍然加码信用债,并在战术及策略配置上对股票持中立看法。

我们认为美国财政政策支持力度减弱的风险增加,但若民主党在 11 月选举中大获全胜,则有望增加支出。然而,我们的基本观点仍是美国会推出高达 2 兆美元的新财政刺激计划。

基本面与市场定价脱节,也是我们较看好高收益债券的原因。根据我们的计算结果,目前定价反映彭博巴克莱美国高收益企业信用债指数内约 25% 的债券可能在未来 5 年内违约,较 4 月的 40% 隐含违约率为低,但仍高于 1990 年以来的实际违约率中位数。

许多高收益债券发行人在过往数月已能够从资本市场满足流动资金需求,有助抵御疫情冲击造成的进一步经济动荡。

我们预期明年高收益债券违约率为中至高单位数。然而,我们认为大部分违约企业可能是财政状况最差且早已被列为在未来数年违约机会最大的企业。在全球收益低迷的环境下,我们认为高收益债券是具吸引力的收益来源,一旦经济重新加速成长,其表现有望领先于投资等级债券。

总结:整体而言,我们从战术配置上仍然略为加码信用债。我们非常看好高收益债券,对投资等级债券则持中立看法。

在未来 6 至 12 个月内,我们会继续加码美国国库券,以防御疫情大流行及美国大选不明朗因素带来的风险。然而,从策略配置角度,我们建议下调成熟市场名目政府债券配置比重,因利率接近下限且中期通膨风险加剧。

此外,我们在战术配置上下调对新兴市场当地货币债券的看法,并减码新兴市场强势货币债券,因我们普遍更看好成熟市场。许多新兴市场国家缺乏健全的公共卫生体系,难以控制疫情蔓延,纾缓经济打击的政策空间亦较小。然而,我们对亚洲固定收益持中立看法,因中国正从疫情冲击中逐步复苏。

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