明源云超额认购 98 倍,都等着打嘉和生物?

格隆汇 · 2020-09-16
好票扎堆,告诉你凭什么做选择。

作者 | 禄存

来源 | 格隆汇新股

数据支持 | 勾股大数据

昨日是明源云招股首日,超额认购 98 倍,孖展总额 614 亿。强基石阵营 +“云概念” 下,明源云的热度算是意料之中。

本次明源云计划发售 3.74 亿股,其中公开发售 3742 万股,招股价为每股 15 元-16.5 元,入场费为 16666.28 元,配有 15% 的绿鞋机制。明源云保荐人为中金和花旗,并拥有六位明星基石投资者,分别为高瓴、GIC、红杉、黑石基金、富达国际与中国国有企业结构调整基金,共认购 2.76 亿美元,占募资总额的 34.6%。

明源云要不要跟风打新?

房地产 SaaS“一哥” 来袭

明源云成立于 2003 年,主营业务是为房地产产业链参与者提供企业级 ERP 解决方案及 SaaS 产品,帮助地产行业数字化转型,使得房地产开发商和其他参与者能够实现从营销、采购到成本管理、项目预算等全方位的降本增效。

近年来,房地产行业频频受到政策调控,增速放缓且竞争加剧,进入存量博弈时代。房企及产业链其他参与者想要在未来竞争中获得优势,想提高效率降低成本,纷纷开始寻求数字技术的赋能。

这是一个快速成长的赛道。据招股书披露,中国房地产产业链软件市场规模由 2015 年约 71 亿元增至 2019 年 170 亿元,复合增速达到 24.3%。另外,2019 年我国房地产软件解决方案市场渗透率为 0.1%,远低于同期美国房地产市场的 1.55%,并且明显低于我国银行、医疗保健、运输等行业。行业渗透率还有进一步提升的空间。

(数据来源:招股说明书)

明源云是当之无愧的 “一哥”。据招股书披露,2019 年,以收入计,前五大参与者共占份额 39.3%,明源云独占 18.5%,远高于第二名的 6.2%。在传统 ERP 和 SAAS 产品两个细分领域中,明源云同样是最大供应商,市占率分别为 16.6% 和 23.3%。可见,明源云在房地产软件这一垂直品类上竞争力较高。

(数据来源:招股说明书)

目前,明源云几乎实现了头部房企全覆盖。据招股书披露,2019 年,公司直接或间接服务 99 名百强房地产企业,并且超过 90 家房企同时使用公司的 ERP 及至少一种 SAAS 产品。

但值得注意的是,由于头部房企的数量有限,明源云若要打开更广阔的市场,只能拓展中小房企。但正如前文所述,在政策调控下,中小房企的生存空间愈发艰难,本身就面临现金流难题。明源云开拓新客户难度较大,即便拓展中小房企,客单价的提升也比较难。

云产品能否续命?

明源云所提供解决方案主要分为 ERP 解决方案和 SAAS(软件即服务)产品两类。前者是传统的 IT 产品形式,通过本地部署或私有云基础架构,后者是通过云平台提供产品及服务。

传统的 IT 产品,要求购买者一次性购买软件,建立机房、招聘 IT 人员,公司员工一般只能在公司使用,而且版本更新时,需要卖方派专人现场操作;后者不要求购买方添置任何软硬件,只需按期缴纳订阅费,即可通过任何有网络的地方输入网址进行操作,且允许在移动端操作。

毫无疑问,通过云平台的 SAAS 产品,具有很多优点。SAAS 产品订阅模式可以降低购买方的成本压力,有助于拓展中小企业客户,产品本身的应用场景更多,还能打通公司内部各个环节,实现数据共享,降低内部沟通成本。开发云产品成为大势所趋。目前越来越多企业选择上云。而一旦落后于云市场,头部玩家很可能会被反超。

明源云 “云含量” 不足。据招股书披露,明源云主要的营收来源仍是 ERP 解决方案。2017 年-2019 年,公司的 ERP 解决方案的营收分别为 4 亿元、5.84 亿元、7.54 亿元,占比为 69%、63.9%、59.7%。,但 SAAS 产品的占比逐年提升,2017 年-2019 年,SAAS 产品的营收分别为 1.79 亿元、3.29 亿元、5.10 亿元,占比为 31%、36.1%、40.3%。其中,SAAS 产品营收复合增速为 68.80%,高于 ERP 的 37.29%。

(数据来源:招股说明书)

显然,SAAS 产品对于公司整体营收增长的贡献更大。但是,利润端却是另一番景象。据招股书披露,公司整体净利润保持增长态势,2017 年-2019 年分别为 7280 万元、1.63 亿元、2.32 亿元。但净利润的增长主要是 ERP 解决方案带动的,SAAS 产品 2017 年-2019 年分别亏损 5097 万元、4533 万元、4183 万元。

入不敷出是 SAAS 企业的普遍问题。这是因为公司在前期需要投入大量资金研发,而在 SAAS 的订阅模式下,前期回款较少,当公司具备一定规模后才能实现获利。这是典型的将风险前置、收益后置的模式。在这种情况下,资金链断裂的风险相对突出,可若一旦成功,便能形成具备规模效应,抵御新进入者的风险。

因此,现金流成为更重要的衡量因素。据招股书披露,2017-2019 年,明源云的经营性现金流净额分别为 2 亿元、2.85 亿元、3.39 亿元,均高于同期的净利润。同时,SAAS 产品的亏损在收窄,报告期内净利率分别为-28.4%、-13.80%、-8.20%。资金压力暂时无需担心。

(数据来源:招股说明书)

云产品的确为公司提供更大的想象空间。但是所有的云产品,都是 IT 产品,必须回归商业本质。对于存量客户,仅仅是将同类型的产品从 ERP 换成云的形式,难以突破市场空间的天花板。而公司对行业的大型客户覆盖已经基本完成,未来的增量市场还需看中小房企。

明源云打新策略

从明源云回拨机制看:

超额认购 10 倍之内,公开发售部分占 10%;超额认购 10-36 倍之内。公开发售部分占 15% ;超额认购 36-74 倍,公开发售部分占 20% ;超过 74 倍,公开发售部分占 37%。而昨天明源云实际超额认购 98 倍,顶格回拨公开发售至 37%,总共发行 3.742 亿股,甲、乙组各分得 6.9 万手。

作者认为,福禄释放资金后,预计申购明源云的人数在 40 万-50 万左右,以此看明源云一手中签率大概率会在 7%-17% 左右,100-150 手才能稳中一手。

明源云哪都好,就是入场费略贵,稳中一手需要资金约为 160 万-250 万,不过可以抢 10 倍孖展,这样本金只需要 16 万-25 万。若是上乙组,需要申购 350 手,至少要准备 583 万,采用 10 倍孖展的前提下需要准备 60 万,相对富裕的玩家可以试试。参与打新,必定是奔着能中一手去的,所以投资者本金未超过上述额度,也不必融资参与,毕竟融资费用也不便宜,陪跑的成本较高。

马上,嘉和生物即将迎来招股,或许嘉和才是你的菜。另外,今天中午部分券商会放明源云 20 倍孖展额度,添加格隆汇新股客服即可获取预约渠道。

投资有风险,入市需谨慎!此观点仅代表个人观点,不作为任何投资意见!

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