阿里巴巴-SW(09988.HK) 深度跟踪报告:阿里云—数字经济底座,智能世界大脑,维持 “买入” 评级,目标价 288.0 港元

格隆汇 · 2020-09-16

机构:中信证券

评级:买入

目标价: 288.0 港元

根据 Gartner 数据,2022 年云计算全球市场规模预计将达 2700 亿美金,CAGR 约为 30%+。2019 年阿里公有云份额 9.1%,是全球第三,中国第一的算力平台。随着阿里向下自研核心基础能力,向上打造钉钉构建 SaaS 底座,其马太效应或将更为显著,我们长期看好阿里云的发展。

▍最强算力平台,创新数据中台。1、打造最强算力:以 IOE 为代表的原有算力平台无法满足电商业务蓬勃发展,自研操作系统的 “飞天计划” 让阿里云破茧而出,并逐步对外输出算力成为中国第一,全球第三的算力平台。2、构建数据中台:中台是阿里云有别于其它云最核心的地方,阿里认为业务中台和数据中台的搭建对于企业的长远发展非常关键;3、共筑智能未来:2015 年马云提出 DT 战略,指出阿里未来十年战略是打造 DT 数据时代商业发展的基础设施,并于 2017 年推出 ET 大脑,用于挖掘数据背后的价值。

▍大空间,高成长,高壁垒。1、千亿级市场空间:Gartner 预计 2022 年全球云计算市场规模将达到 2700 亿美元,其中中国通信研究院预计中国公有云市场规模将达到 1171 亿元,私有云市场将达到 1172 亿元。2、行业增长迅速:未来几年云市场将保持 30%+ 的增速,国内行业上云率预计将由 2020 年的 43% 提升到 2022 年的 55%:3、规模效应显著:阿里云 2019 年 H2 的国内市场份额 41.9%,约为第 2 名~第 9 名的份额总和,IDC 显示阿里公有云连续四个季度实现市场份额增长,马太效应显著。

▍云钉一体打造闭环商业生态。1、协同办公平台:钉钉以中小企业线上沟通为切入点,之后作为 PaaS 平台引入 ISV 集成各类轻量化解决方案,逐步演化为综合型线上协同办公平台;2、B 端流量入口:钉钉作为 B 端流量入口,为阿里电商、金融、生活服务、云计算等业务引流,云钉一体运作;3、SaaS 底座:钉钉未来形态或与 Salesforce 最为相近,通过打造开放平台生态,以被集成方式逐步成为企业应用的 SaaS 底座。

▍风险因素:企业上云需求不及预期;行业竞争加剧;阿里云发展不及预期等。

▍盈利预测及估值:中国企业数字化空间广阔,疫情加速企业上云,我们推演阿里云 2021-2023 财年收入增速约为 58%、54%、45%,对应收入为 89 亿、138 亿、199 亿美元。我们认为基于云钉一体战略打造的 IaaS+PaaS+SaaS 商业生态闭环将打开阿里未来发展的想象空间,我们给予阿里云 10x 的 P/S,给予 2021FY 目标市值为 891 亿美元。我们看好阿里巴巴集团中长期竞争力与数字经济平台的稀缺价值,维持美股与港股 “买入” 评级,维持目标价 296 美元/ADR、 288.0 港元/股。

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