可转债策略在下跌市场里的探讨

大咖观点 · 2020-10-04
双低策略是可转债轮动中最简单也是最容易理解的策略,随着可转债数量的增多,各种策略都在不断出现,但万变不离其宗,不管用什么因子,最主要的还是债性因子和股性因子的不同组合。详细>>

9 月各大指数的大跌基本已定,随着大盘的下跌,依附于大盘的可转债一样下跌,很多人感觉可转债在本月很弱。但如果相对其正股来说,可转债并不弱。整个 9 月份可转债对应的正股的下跌中位数是 7.84%,和中证 500、创业板指数差不多。但可转债的下跌中位数仅仅只有 4.82%,跑赢了整整 3% 还要多,所以可转债还是体现了下跌抗跌的特性,相对大盘并不弱。

 

那么我们再来看看可转债的策略,目前可转债的策略最最常用的是双低策略,可能部分网友不熟悉,我再解释一下,所谓双低策略,就是先计算出双低系数:可转债价格 +100* 转股溢价率,买入这个系数最小的前 N 个,比如说前 20 名,然后过一段时间排名起变化了,卖出排名后面的买入排名前面的,至于为什么要在转股溢价率前乘上 100,主要还是可转债的价格在 100 左右,而溢价率一般都在 100% 以下,为了匹配这两个价格和转股溢价率这两个因子的权重。

 

9 月份标准的双低策略前 20 名平均涨幅是-4.55%,基本和中位数持平,并没有起到优化作用。那么还有什么改进的地方呢?

 

追根寻源,双低策略为什么要用到价格和溢价率两个因子呢?显然价格是代表债性因子,而溢价率是代表股性因子。现在简单的相加,基本上权重是对半。如果我们在下跌市场上加大债性因子减少股性因子,在上涨市场上减少债性因子加大股性因子,结果会如何呢?

 

我们先分别将价格和溢价率排序,然后把排名乘上权重后相加得到一个排名,也就是说:债性权重 * 价格排名 + 股性权重 * 溢价率排名(其中债性权重 + 股性权重=100%,最终再排序,经过回测得到如下结果:

 

股性权重 0 的时候其实就是只按照价格排序,取了价格最小的 20 只可转债,9 月份下跌了 2.28%,而股性因子 100% 其实就是只按照溢价率排序,取了溢价率最小的 20 只可转债,9 月份平均下跌了 8.61%。基本上呈现了这样一个规律:股性权重越大,下跌市的亏损也越大。其中股性权重 25% 对应的 9 月份下跌 1.82%,主要原因是因为正好选到了一只起步转债,9 月份大涨了 15.51%,剔除这个原因,9 月份的下跌,还是随着股性权重的增加而增加的。

 

关键是事先很难知道是下跌还是上涨,如果知道 9 月份下跌,最好的策略不是持有价格最低的,而是空仓了。但知道了这个原因,其实也可以在事先做一些选择,比如说如果投资者比较保守,那么可以增加债性权重,也就是增加低价权重;反之如果激进的可以减少债性权重。

 

当然双低策略是可转债轮动中最简单也是最容易理解的策略,随着可转债数量的增多,各种策略都在不断出现,但万变不离其宗,不管用什么因子,最主要的还是债性因子和股性因子的不同组合。当然还有分析正股的,套利的等各种不同的投资方法,这里不展开讨论了。总之还是这句话:适合自己的才是最好的。

来源:持有封基

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